Szkoła Główna Inwestorów Profesjonalnych
Spostrzeżenie/pytanie: Bardzo ciekawe ćwiczenie, zmiana kursu na pewno dodaje do wyniku (lub go obniża). Najważniejsze jednak aby spółka sprzedawała i zabezpieczała się przed gwałtownymi zmianami walutowymi – w ten sposób jest przewidywalna dla siebie, i dla inwestorów.
Czy możesz wytłumaczyć jak si zabezpiecza? To znaczy wiem że opisują to w raporcie. Ale tak po polsku i normalnym językiem.
Odpowiedź: Forte zabezpiecza się przez wystawianie oraz kupno opcji tworząc korytarz. Korytarz tworzy się pomiędzy kursami wykonania opcji. Jeżeli kurs Euro spadnie poniżej określonego przedziału to Forte otrzyma rekompensatę. Jeżeli Euro wyjdzie powyżej określnego kursu to Forte zwraca te środki więc powyżej tego poziomu nie zarabia na wzroście kursu Euro.
Warto jednak podkreślić, że jakiekolwiek zabezpieczenie można zrobić tylko na jakiś okres czasu. Zazwyczaj do roku czy dwóch maksymalnie. Po tym okresie zabezpieczenia fizycznie nie można zazwyczaj zrobić bo nie ma takich produktów. W efekcie zabezpieczenie jest efektywne tylko w tym okresie czasu. Poza tym okresem czasu, jeżeli np. kurs Euro spadnie lub wzrośnie mocno to przełoży się już na bezpośrednie wyniki operacyjne EBIT/zysk na sprzedaży. A to jest kluczowe w wycenie DCF bo wycena DCF bierze pod uwagę powtarzalne wyniki. Dlatego kurs Forte historycznie reagował jak reagował.
Drugą sprawą wartą podkreślenia jako generalne podejście do pozycji walutowej eksportera jest inny sposób zabezpieczenia walutowego przez budowę pozycji w bilansie. Np. część kredytów na fabrykę płyty Forte uzależniło od kursu Euro przez zaciągnięcie kredytu w Euro. W takim wypadku część zmiany kursu Euro może po drugiej stronie mieć przeciwną zmianę w takim właśnie zobowiązaniu walutowym. Z tym, że zmiana wyceny bilansowej takiej pozycji jest jednorazowa przez przeszacowanie na PLN wartości kredytu po zmianie Euro. Natomiast w DCF ta zmiana kursu Euro często nie jest traktowana jako jednorazowa przez inwestorów tylko ekstrapolowana na przyszłość. Przez co DCF/kurs na giełdzie i tak mocno reaguje w efekcie zmiany kursu EURo. Pomimo przeciwnego efektu np. na takim kredycie walutowym.
Jeżeli nie do końca jest to zrozumiałe, stanie się tak przy wycenie DCF jak ją ostatecznie zakończymy.
Spostrzeżenie/pytanie: Jakie są główne czynniki kształtujące kurs EURO i USD? Na co patrzeć w długim a na co w średnim horyzoncie?
Odpowiedź: Oj to jest trudny temat. Kiedyś na temat teorii związanych z czynnikami wpływającymi na kurs walutowy pisałem w tej analizie. Dosyć dobrze i kompleksowo odpowiada na to pytanie: Co wpływa na kursy walut? Jakie są teorie dotyczące kształtowania się kursów walut w krótkim i długim okresie czasu?
Jednym z najważniejszych czynników krótkoterminowych / średnioterminowych jest, moim zdaniem, oczekiwanie co do dynamiki PKB. W efekcie kapitał przepływa pomiędzy różnymi walutami bo oczekiwane są różne stopy zwrotu z aktywów (między innymi akcji).
Spostrzeżenie/pytanie: Jakie spółki na polskiej giełdzie warto przeanalizować pod kątem wpływu waluty na ich kurs/wyniki finansowe?
Odpowiedź: Każdą, która po stronie przychodowej lub kosztowej ma duży udział walut. Każdy eksporter poczynając od firm produkcyjnych a kończąc na branży gier. Mamy też sporo importerów jak np. branża farmaceutyczna. W tym wypadku warto zwrócić uwagę, że pojawia się znaczny koszt walutowy. W momencie osłabienia złotego powstaje wyższy koszt do zapłacenia.
Generalnie Polska jest małym krajem z dużym importem/ eksportem względem PKB, więc sporo firm ma koszty lub przychody walutowe
Spostrzeżenie/pytanie: Czy rzeczywiście półroczne przesuniecie pomiędzy kursem EURO a FORTE wynika z cyklu operacyjnego czy też z różnego czasu interesowania się poszczególnych grup inwestorów (indywidualni, instytucjonalni, ulica)? A może jest jeszcze inny odrębny/dodatkowy powód?
Odpowiedź: Czytał Pan odpowiedzi do tego kroku? Dokładnie wytłumaczyłem ten mechanizm. Chodzi głównie o opóźnienie pomiędzy tym kiedy zachodzi zmiana kursu walutowego. A publikacją wyników finansowych bo ten efekt widać na zyskach. Przesunięcie nieraz wynosi kilka miesięcy. A w przypadku danych historycznych Forte nawet dłużej. Dlaczego aż tyle? Warto pamiętać, że złoty osłabia się gdy na świecie dzieje się cos negatywnego. Stąd zanim inwestorzy zaczną kupować akcje Forte może być wyczekiwanie na poprawę sytuacji światowej/ makro. Dlatego historycznie tak długo trzeba było czekać pomiędzy reakcją kursu giełdowego na kurs walutowy. Ale oczywiście to tylko taka ogólna zależność bo każda sytuacja może być inna: trzeba ją oddzielnie analizować.
Spostrzeżenie/pytanie: Czy istnieją takie sytuacje (jakieś specyficzne systemy rozliczeniowe itp.) kiedy kurs waluty (zakładamy istotą jej zmianę w okresie rocznym) nie będzie miał istotnego wpływu na spółkę o podobnym wpływie na strony przychodowe i/lub kosztowe jak FORTE? Czyli w skrócie gdzie to nie działa?
Odpowiedź: Nie będzie działało, jeżeli firma nie będzie miała z jakichś powodów przychodów. Skoro nie ma przychodów to nie ma efektu. Tak na przykład było zapewne w przypadku Forte w okresie gdy wstrzymano/ograniczono eksport z powodu koronawirusa. A kurs Euro skoczył do góry.
Ponadto, tak jak napisałem powyżej, firma może się zabezpieczać na kursie walutowym w jakimś okresie czasu. Wykorzystując różne instrumenty finansowe jak np. opcje czy forwardy. Ale to działa tylko w krótkim okresie czasu do roku czy dwóch. Powyżej tego okresu nie ma produktów (koszt stworzenia jest wysoki).
No i trzeba pamiętać, że firmy też starają się zmniejszać pozycję walutową przez ponoszenie kosztów walutowych aby zmniejszyć ekspozycję na waluty (o ile to możliwe). Plus firma może też bilansowo zmniejszyć ekspozycję zaciągając zobowiązania w walucie. Np. kredyt.
Spostrzeżenie/pytanie: Pytanie delikatnie odchodzące od meritum. Z tego co wiem w spółkach giełdowych są działy relacji inwestorskich. Rozumiem, że mogę tam wysyłać pytania o doszczegółowienie? Jak to w praktyce wygląda?
Odpowiedź: Tak, można to robić. Z odpowiedziami różnie bywa. Jedne spółki odpisują a inne nie chcą. Generalnie warto najpierw dokładnie prześledzić sprawozdania finansowe, kanały społecznościowe, stronę relacji inwestorskich. Dużo można też wyczytać z raportów analitycznych przygotowywanych przez biura maklerskie.